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医药行业周度简评 –“医强药弱”再现

2019-05-06 13:25 科创板

一、医药行业增速:上市医药药企业绩

A股年报是要求4个月内宣布,多数企业就晚不就早、选择4月中下旬宣布;A股季报是要求1个月内宣布,年报和季报的叠加,使得4月成为每年最主要的“财报季”。随着4月的翻篇,这一麋集财报季也就灰尘落定,这里以国盛医药的年报和一季报总结为例,简览医药行业的业绩概况:

1. “账面业绩”增速连续回落

营收增速,2017年+17.39%,2018M9前三季+22.47%,2018整年+20.06%有所回落,2019Q1一季度+15.59%进一步回落。净利增速从2017年的18.83%,加速到2018M9的22.98%,再减速到2018整年的11.27%,进一步减速到2019Q1的3.08%;同期归母扣非增速划分为14.24%、22.30%、9.10%、-1.97%。

2. “医强药弱”再现

2018/2019Q1,“医”中的医疗服务和医疗器械都维持了高景气,医疗服务板块营收和归母扣非增速划分为31.12%/21.78%和43.64%/24.77%,医疗器械板块划分为28.05%/25.93%和23.75%/21.93%,都保持了高景气。“药”中生物制品相对较好,但更大占比的中药和化药利润增速都回落显着,质料药则整体性冲高回落;2018/2019Q1,中药板块营收和归母扣非增速划分为9.94%/6.80%和2.33%/-1.48%,化学制剂板块划分为20.53%/13.23%和9.67%/1.07%,生物制品划分为37.20%/26.93%和11.47%/18.71%,化学质料药划分为18.31%/0.89%和25.69%/-41.28%。

简评:

A. 行业“账面业绩”回落受多因素推动,真实业绩现状和远景并不灰心。

2018Q4和2019Q1营收增速连续小幅回落,部门是质料药整体价钱周期性向下,部门是2018Q1流感扰动,但同时也是已往2年资源市场转变导致收购大幅淘汰,上市公司整体营收向行业增速回归。利润增速泛起了更大幅度回落,除了上述几个因素,及两票制低开转高开时收入和用度入表并不完全同步的影响,另外一个要害变量,是资产减值的滋扰影响。这里的流感扰动、质料药周期下行、商誉减值等影响,都有阶段性,随着这些边际因素的影响落地,预计后面行业的整体增速仍然会向中恒久增速中枢回归——好比8%的-10%的行业性营收和利润增速,10%-12%的上市公司整体营收和利润增速。

B. “医强药弱”整体预计仍会延续,注意高值耗材的时机可能。

这里有2个变量的交织影响,一方面是药品4+7集采之后、市场对医械控费降价预期很强、从而压制了板块估值体现,另

医药行业周度简评 –“医强药弱”再现

一方面是药品加成不行逆作废后、有更强动力去做更多诊断和手术、在DRG控费配景下高端手术带来高值耗材需求景气的连续释放。虽然,我们以为高值耗材价钱系统下移是一定趋势,但医械高度非标化加上现有医疗系统的基础架构,不适合简朴的一刀切是独家集采式降价。而若是